O Brasil se beneficiou do movimento de diversificação de ativos ao longo do mês de janeiro. Os fluxos para economias emergentes fizeram com que as bolsas desses países apresentassem ganhos relevantes.

O mercado de trabalho seguiu resiliente, com taxa de desemprego baixa e avanços salariais. Por outro lado, a criação de empregos formais (Caged) recuou em dezembro, mesmo após o nosso ajuste sazonal. Entendemos que essa leitura mista nos dados é consistente com o cenário de perda de força gradual.

Pelo lado da inflação, o IPCA-15 de janeiro registrou mais um mês de alta moderada, com a média dos núcleos compatível com a faixa sazonal para atingimento da meta. Ainda que parte dos fatores desinflacionários seja de natureza mais volátil, o resultado reforça nosso cenário de convergência da inflação, apoiado pela dinâmica mais favorável de bens industriais, alimentos e pela perspectiva de preços do petróleo em patamar mais baixo. Em serviços, especialmente os intensivos em mão de obra, a pressão permanece elevada, mas a inércia inflacionária tende a se reduzir gradualmente.

No campo político, as pesquisas divulgadas desde o mês passado trouxeram notícias positivas para Flávio Bolsonaro. Elas mostram o gap no segundo turno contra o atual presidente, Lula, diminuindo e próximo ao observado para Tarcísio de Freitas. A viabilidade do filho do ex-presidente Bolsonaro, que já se apresentava desde o mês passado, foi reforçada no início do ano de 2026. No Congresso, com um ano de trabalho reduzido por conta das eleições, o governo tentará se concentrar em medidas de impacto direto sobre renda, custo de vida e qualidade do trabalho, como o fim da escala 6 x 1.

O caso do Banco Master segue se expandindo e assumindo contornos institucionais, com governo e oposição tentando explorar o tema de forma favorável na campanha eleitoral. O PT busca associar o episódio a falhas de supervisão herdadas de governos anteriores e a práticas recorrentes do sistema financeiro privado, reforçando a narrativa de maior regulação e presença do Estado. No entanto, há um receio que o caso possa respingar em todo o Congresso, inclusive entre os próprios aliados ou nos demais Poderes, em especial o STF. Portanto, apesar da relevância do caso, uma CPI sobre o tema não tende a se materializar.

O Banco Central do Brasil se reuniu em janeiro e manteve o juro inalterado, sinalizando o início do ciclo de corte para a próxima reunião, que acontecerá em março. O comitê reforçou a expectativa de moderação na atividade econômica para justificar a estratégia de calibração do nível de juro. Mesmo com a comunicação cautelosa em relação ao ritmo do ciclo, acreditamos que o banco central começará esse processo com um corte de 50 bps, pautado em melhores números de inflação e continuidade da trajetória de desaceleração dos indicadores econômicos. A partir daí, seguimos esperando cortes de 50 pontos-base ao longo do ano, levando a Selic para 11,5% ao final de 2026. A taxa terminal permanece altamente dependente do câmbio e do cenário eleitoral.

O mercado de crédito privado iniciou o ano voltando a intensificar o ritmo tanto do ponto de vista de fluxo, quanto de atividade no mercado secundário, apesar de apresentar sinais de dispersão entre os movimentos.

No universo de debêntures tradicionais de maior qualidade de crédito, o índice IDEX-DI Core apresentou fechamento de 8,04 pontos-base no mês, encerrando janeiro no patamar de CDI + 2,21%. Apesar desse movimento, a compressão observada não foi homogênea. Parte relevante do fechamento esteve associada a movimentos pontuais em emissores específicos como Kora e CSN, enquanto o restante do universo high grade apresentou variações mais marginais. Excluídos esses efeitos idiossincráticos, o comportamento do índice foi de relativa estabilidade, com leve fechamento liderado pelos ativos de melhor qualidade de crédito.

Em contraste, o segmento de menor rating apresentou dinâmica bastante distinta. O índice IDEX-DI Low Rated abriu 48,42 pontos-base em janeiro, encerrando o mês em CDI + 4,67% puxado por nomes como Aeris, Elfa e Braskem.

No mercado de debêntures incentivadas atreladas ao IPCA, o comportamento seguiu na direção oposta. O índice IDEX-IPCA Infra registrou forte fechamento de 42,88 pontos-base no mês, encerrando janeiro em torno de B – 32 bps. A combinação entre demanda estrutural – dado o benefício da isenção para o patamar de juros altos -, com a reversão do fluxo de resgates que haviam ocorrido nos meses anteriores, e ainda fluxo adicional positivo advindo do excesso de liquidez gerado pelo pagamento dos credores do Banco Master pelo FGC, provocou novamente um movimento de corrida pelo enquadramento dos fundos, provocando esse novo fechamento de spreads.

O mercado primário teve um início de ano pouco aquecido, o que contribui também para maior pressão de fechamento no mercado secundário. Janeiro somou aproximadamente R$17,4 bilhões em emissões. As debêntures tradicionais responderam por aproximadamente R$10,4 bilhões, enquanto as incentivadas totalizaram cerca de R$7,0 bilhões.

Do lado dos investidores, o ritmo de entrada de recursos em fundos de crédito privado foi novamente expressivo. As estratégias de Crédito Cash Enhanced, Crédito Infraestrutura e Crédito High Grade registraram captações líquidas relevantes no mês. Esse movimento indica que o investidor não está ampliando risco de forma generalizada, ainda priorizando ativos de crédito mesmo com expectativa de cortes de juros pela frente.

Um ponto adicional relevante é que os fundos de crédito privado, de forma agregada, ainda operam com níveis de alocação abaixo da média histórica. Esse posicionamento mais conservador contribui para a resiliência do mercado ao passo que, mesmo em eventuais episódios de resgate, não há necessidade estrutural de venda forçada de ativos, reduzindo a probabilidade de movimentos desordenados de spreads.

Nesse contexto, no Novus Crédito High Grade, que entregou 1,19% (102% do CDI) no mês, segue operando com carrego e duration em patamares historicamente mais baixos, refletindo a decisão de preservar flexibilidade e evitar exposição excessiva em um ambiente no qual os spreads, especialmente no universo high grade, já se encontram bastante comprimidos. O carrego do portfólio encerrou o mês em torno de 1,3%. Esse movimento decorre de uma escolha ativa de reduzir exposição a papéis cujo retorno marginal passou a oferecer relação risco x retorno menos atrativa. A duration do fundo fechou janeiro próxima de 1,1 ano.

Do ponto de vista de alocação, o fundo segue com cerca de 49% em debêntures, 18% em FIDCs e aproximadamente 32% em caixa, o que reforça o caráter defensivo da carteira e garante capacidade de resposta rápida diante de eventuais movimentos de correção de preços. Sob a ótica de qualidade de crédito, a carteira mantém perfil estritamente high grade, com mais de 80% da exposição classificada entre AAA e AA. A diversificação setorial segue adequada, com maior peso em energia, saúde e petróleo.

No Novus Renda Fixa Ativo Isento, que entregou 2,27% (195% do CDI) no mês, em janeiro aumentamos a exposição para surfar o movimento forte de compra durante o mês, coerente com o ambiente de forte compressão de spreads observado no universo de debêntures incentivadas. Entretanto, dado o baixo nível de prêmio atual, posteriormente adotamos postura mais conservadora: o fundo segue priorizando preservação de capital, liquidez e flexibilidade, em um contexto no qual a assimetria de retorno permanece limitada, principalmente nos ativos de maior qualidade.

O carrego do portfólio encerrou o mês em -0,22%, sendo CDI + 2,50% com gross-up da tributação refletindo tanto a elevada posição em caixa, quanto a compressão significativa dos spreads no mercado de incentivadas. A duration da carteira encerrou janeiro em torno de 2,4 anos.

Em termos de alocação, o fundo encerrou o mês com aproximadamente 48% em títulos privados e 52% em caixa, mantendo ampla margem de manobra. A carteira segue concentrada em emissores de alta qualidade de crédito, com cerca de 65% classificados como AAA, e com maior exposição setorial em energia, infraestrutura, petróleo e logística. O enquadramento regulatório permanece confortável, reforçando a flexibilidade para os próximos meses.