“Houve elevação da volatilidade durante o mês de outubro com a proximidade da eleição americana. No Brasil, por conta da frustração diante da ausência de uma agenda de corte de despesas por parte do governo, não conseguimos aproveitar a melhora do cenário externo com os estímulos da China, e com a queda de juros nos países G10.

Com a vitória esmagadora de Trump nas eleições, o ambiente para os países emergentes vai ser desafiador. Estamos concentrando o risco do fundo em posições compradas em dólar contra o euro e tomadas em juros americanos.”

Passado o evento mais aguardado do ano, com muito provavelmente uma formação de governo 100% republicano (presidência e as duas casas do Congresso – até o momento em que essa carta foi escrita não havia 100% do resultado na Câmara dos Representantes), as implicações para política econômica ficam como principal assunto até o final do ano. Até o momento não está claro quais serão as decisões a serem adotadas, mas os principais desafios são: (i) qual o tamanho, quais países afetados e quais as possíveis retaliações teremos com relação à imposição de tarifas ao comércio exterior feita pelos EUA; (ii) quais medidas serão adotadas para conter o elevado déficit fiscal americano, principalmente na parte das despesas; (iii) qual será o montante total de corte de tributos corporativos. Esse conjunto de informações vai nos dar o caminho para descobrir para onde vão os ativos. Nossa perspectiva é a de que o dólar se torne mais forte, por conta de dois efeitos: (i) imposição de tarifas para o resto do mundo; (ii) impacto da redução de impostos corporativos sobre a trajetória de crescimento futuro. O primeiro fator gera valor na moeda americana por conta dos parceiros comerciais, que a fim de manter competitividade precisam depreciar suas próprias moedas; e o segundo porque um maior crescimento futuro leva a maiores alocações em ativos americanos, também levando a uma apreciação da moeda. Além disso, como há dúvidas com relação às medidas a serem adotadas no lado da despesa pública corrente, há chance de se aumentar a exigência de prêmio para carregamento de títulos de dívida mais longos. Adicionalmente, uma política fiscal mais frouxa será constrangimento para a política monetária por conta de seu efeito sobre o crescimento econômico, e impedirá com que a taxa dos Fed Funds alcance patamares mais baixos.

Nos outros países do mundo, a espera se dá pelas definições a ocorrerem na Casa Branca sobre quais medidas serão adotadas. Na Europa, os dados de atividade efetivos não têm vindo tão negativos quanto projetado pelos indicadores de sentimento, sendo o grande destaque de fraqueza a Alemanha, coração industrial da região. No Reino Unido, a divulgação de um orçamento mais expansionista em termos de despesa, financiado via aumento de imposto corporativo, não foi muito bem-vindo e deve ter implicações com relação à política monetária do Banco Central da Inglaterra. Na China, o pacote de ajuda fiscal se encontra em suspenso, aguardando as diretrizes que devem vir de Washington e que podem ter efeito sobre a dinâmica de crescimento doméstico. Agentes econômicos ainda aguardam informações sobre quanto de estímulo fiscal será adicionado à economia e se ele será capaz de reativar a demanda enfraquecida do gigante asiático. No Japão, as perspectivas de juros menos baixos nos EUA ajudam o Banco Central em sua lenta transição para taxas de juros mais elevadas.

No Brasil, a questão fiscal segue como foco. À espera de um pacote fiscal que indicará o quanto o governo está comprometido em cumprir as regras do arcabouço fiscal que ele mesmo aprovou, o mercado reavalia as trajetórias de juros e inflação para frente. Nossa perspectiva de inflação mostra um IPCA de 4,8% ao final de 2024, com muita volatilidade a depender de qual bandeira tarifária vá prevalecer no mês de dezembro. De qualquer forma, um câmbio mais depreciado, um hiato do produto ainda com pressão sobre fatores produtivos e um ciclo de pecuária altista para preços nos levou a revisar o IPCA de 2025 para 4,5%. Com relação às decisões de política monetária, esperamos que a taxa Selic seja elevada até 13,0%, com riscos de alcançar patamares ainda mais elevados no caso de uma dinâmica fiscal mais negativa domesticamente ou um movimento de fortalecimento do dólar mais expressivo globalmente.