“A forte alta na parte curta da curva de juros dos países desenvolvidos trouxe preocupação com antecipação do ciclo de aperto das condições financeiras com a redução da liquidez global. O cenário para os países emergentes se tornou ainda mais desafiador com a desaceleração da China e a “desancoragem” da parte curta da curva de juros global.

No Brasil, a perda de confiança com a âncora fiscal dada a discussão de alterar os parâmetros da regra do teto de gastos para acomodar políticas sociais e emendas parlamentares, potencializou a piora dos ativos brasileiros. Seguimos com risco reduzido. O cenário internacional continua desafiador para os países emergentes. No Brasil, apesar dos preços estarem, na nossa visão, bastante atrativos, falta um trigger de reversão dessa dinâmica negativa.”

Nesse ambiente, o Brasil se vê com uma dinâmica idiossincrática mais negativa, por causa de uma perspectiva fiscal maléfica e às vésperas de uma eleição presidencial muito importante no ano que vem. A necessidade de criação de uma maior rede de proteção social à população mais vulnerável é inegável e é um desafio que tem que ser enfrentado de frente pela população brasileira. O bolsa-família, um programa de orientação econômica liberal, sempre foi considerada uma das políticas mais efetivas no cumprimento do objetivo de retirar as pessoas de uma situação de miséria, permitindo o acesso a itens básicos de sobrevivência. Com a pandemia e seu impacto tanto sobre desemprego quanto inflação de alimentos, a transferência necessária para que as famílias saiam de uma situação de pobreza extrema e consigam adquirir bens básicos necessários à subsistência se elevou, exigindo que se aumentasse o valor médio do ticket e o escopo do programa. Mas – e o diabo sempre mora nos detalhes – a forma como foi feito o anúncio de ampliação do programa emergencial deixou claro e evidente um total descuido por parte de executivo e legislativo para com o teto que gastos, a nossa âncora fiscal, disciplinadora do orçamento, e que permitiu que houvesse maior previsibilidade na dinâmica das despesas públicas futuras e consequentemente na trajetória da dívida.

E a perda da confiança na âncora fiscal tem muitas implicações para a dinâmica das variáveis macroeconômicas. O primeiro efeito e mais visível é sobre os juros pagos nos títulos de dívida. Como há maior desconfiança a respeito da nossa capacidade de repagar a dívida futura, os compradores de títulos públicos irão exigir um prêmio de juros mais elevado para ter em suas mãos esses ativos. Isso eleva a taxa de juro neutra da economia ao deslocar a curva de oferta de poupança. Esse maior prêmio exigido vai gerar uma depreciação cambial devido à saída de recurso, seja de estrangeiros que investiam em ativos domésticos ou de locais que vão buscar diversificação no exterior. A depreciação da moeda doméstica, via inflação importada, gera pressões inflacionárias e leva à necessidade de elevação da taxa básica de juros de curto prazo. Ou seja, o movimento leva a um aumento tanto dos juros de curto prazo quanto dos juros de mais longo prazo. Além disso, há um impacto sobre o crescimento econômico. No curto prazo, a deterioração nas condições financeiras implicará em menos recursos e confiança para investimentos, trazendo o PIB para baixo, especialmente diante do efeito do juro de curto prazo mais elevado. No longo prazo, uma menor taxa de poupança e menor confiança na condução futura da economia vão trazer uma perspectiva mais negativa para o crescimento potencial. Das variáveis que explicam a dinâmica de dívida/PIB a frente temos: (i) despesas mais elevadas, implicando em resultados primários mais deficitários; (ii) PIB mais baixo, resultando em menor arrecadação e menor deflator; (iii) juros e inflação mais elevados, resultando em maior custo da dívida. Logo, a trajetória de dívida que anteriormente tinha uma inflexão em 2023 e terminaria a década abaixo de 80% do PIB, agora não apresenta mais inflexão e terminará a década próxima a 110% do PIB, num resultado desastroso de condução de política econômica.