A aceleração no processo de vacinação, o início do envio dos cheques às famílias americanas e a flexibilização das medidas de isolamento social trazem um viés muito positivo para os indicadores de atividade econômica nos EUA. Concomitante ao forte crescimento econômico já contratado, as autoridades têm optado por mais políticas fiscais expansionistas por meio da recente divulgação de um plano de infraestrutura robusto, que deve ser analisado pelo parlamento nos próximos meses. A forma encontrada de financiamento do programa foi a retomada de parte dos impostos corporativos reduzidos durante o governo de Donald Trump e a elevação dos impostos corporativos ganhos no exterior. Nossa hipótese é de que o plano será inferior aos US$ 2,25 trilhões propostos, devido principalmente à dificuldade de obtenção do número de votos necessários para se realizar um aumento para a alíquota de 28% estabelecida no projeto divulgado. De qualquer forma, o plano resultará em um impulso de demanda em uma economia que já não apresentará mais capacidade ociosa, aumentando a pressão sobre os fatores de produção.

O maior crescimento nos EUA toma ares de excepcionalismo global quando a Europa enfrenta dificuldades em acelerar seu processo de imunização. Seguidos atrasos na oferta de doses e alguns problemas identificados na vacina da AstraZeneca tornaram o processo de vacinação europeu moroso. Esperamos um aumento na oferta de vacinas no continente a partir de abril, abrindo espaço para que o ritmo de imunização acelere de agora em diante, permitindo assim que os europeus estejam prontos para reabrir a economia próximo ao verão.

Com esse cenário de reabertura de duas das três principais regiões econômicas do mundo, o setor de serviços da economia global tende a reviver, com forte expansão prevista a partir do segundo semestre do ano. Adiciona-se a isso, ainda na ótica da oferta, o ciclo de reestocagem de manufaturas ainda incompleto, o que impulsionará a dinâmica industrial global e, por meio do comércio, impulsionará o crescimento de forma mais disseminada pelo mundo.

Esse ambiente de maior crescimento na indústria e nos serviços, aliado a uma política fiscal ainda expansionista e à perspectiva de que as políticas monetárias ultra expansionistas demorarão a ser restringidas, mantém tendência de surgimento de sinais de pressão inflacionária ao redor do mundo.

Assim como ocorre na Europa, o Brasil, apesar de reconhecida capacidade de vacinação, sofre com a ausência de uma maior oferta de vacinas. Grande parte das vacinas disponibilizadas para o Brasil até o momento são provenientes do Instituto Butantan, em uma parceria com a farmacêutica chinesa Sinovac. Uma alternativa existente até o momento é a vacina da empresa AstraZeneca em parceria com a FIOCRUZ, que vem constantemente frustrando as expectativas de entrega. Em maio, devem começar a chegar as remessas da Pfizer, uma vacina com maior efetividade do que as que estão sendo utilizadas até o momento. Além disso, há a possibilidade de liberação da vacina russa Sputnik V. Deveremos ver ao final do mês de abril quase que a totalidade da população brasileira acima de 60 anos tendo tomado ao menos uma dose de vacina contra COVID, e esperamos que uma aceleração na oferta de vacina seja suficiente para que vislumbremos um processo de reabertura da economia.

A forte onda de COVID que abateu o país a partir do princípio de março deverá resultar em um mês de abril ainda bem problemático, com renovação de recorde de novos casos e óbitos. A fatura em termos de atividade econômica já vem sendo cobrada, com a perspectiva de recuo no trimestre móvel compreendido entre março e maio no PIB brasileiro. Isso fez com que revisássemos nossa expectativa de PIB para o ano corrente para 2,8%. Esperamos que, da mesma forma como irá ocorrer com os países desenvolvidos, o segundo semestre marque uma forte recuperação da atividade econômica à medida em que o processo de imunização avance.

A pandemia também traz desafios fiscais relevantes, com a demanda por parte da sociedade de renovação dos programas de sustentação de emprego e renda engendrados ao longo de 2020. A percepção de deterioração da relação dívida/PIB é o limitador da reedição desses programas. Até o momento, o ministro Paulo Guedes tem conseguido limitar o tamanho da deterioração fiscal da economia, com limitador de R$ 44 bilhões para despesa com o auxílio emergencial, e a indicação de uma despesa de R$ 10 bilhões com o BEm, programa com o objetivo de manutenção dos empregos formais. O orçamento de 2021 é outra batalha com a qual o ministério da economia se depara, com a necessidade de fazer caber dentro do teto de gastos um volume elevado de emendas parlamentares. Esperamos que as soluções encontradas sejam as menos traumáticas possíveis para que possamos surfar o ambiente global muito propício ao crescimento que observaremos no segundo semestre.

Esperamos que a SELIC seja elevada até o patamar de 6,50%, com mais uma elevação de 0,75% para 3,50% na próxima reunião e outras 6 elevações de 0,50% nas reuniões subsequentes. Como grande parte de nossa inflação corrente é importada, esperamos que uma apreciação cambial seja suficiente para controlá-la e trazê-la de volta para a trajetória de metas.