No Brasil, além do movimento externo, a última reunião do Copom trouxe intenso debate sobre a forma de comunicação e uma possível busca de justificativa para cortar o juro. Mesmo reconhecendo a aceleração da atividade econômica e riscos assimétricos de inflação, o BCB entendeu que a resposta de política monetária mais adequada era de redução da taxa básica quando se considerava um trimestre à frente do horizonte relevante. Posteriormente, o banco central caracterizou a confusão como excesso de transparência.

Os últimos números divulgados “ajudam” o banco central. O Caged de maio veio fraco pelo segundo mês consecutivo, os rendimentos reais obtidos na PNAD perdem força e o IPCA-15 mostrou alívio na margem. A massa salarial real, que chegou a crescer acima de 8% interanual no início de 2025, desacelerou para 4,8% no trimestre encerrado em maio. Essa desaceleração é justamente o canal de transmissão que interessa ao banco central para surtir efeitos na pressão inflacionária doméstica.

No âmbito político, a atenção permanece em torno da família Bolsonaro. Dessa vez, o vídeo de Michelle criticando o enteado e dizendo que se sente desrespeitada e humilhada por ele é mais um potencial choque negativo para a campanha de Flávio, ainda que as primeiras pesquisas não captem esse movimento, diante do já elevado gap de gênero. Enquanto isso, o governo segue correndo para aprovar medidas que possam beneficiar sua avaliação.

Como de costume no período pré-eleitoral, o Congresso avança com uma ofensiva de pautas-bomba e distribuição de benefícios. Junto com elas, vêm os avisos de que o próximo presidente precisará arcar com a conta. Este parágrafo se repetirá em 2030.

Em nosso cenário, o movimento global de queda dos preços de energia, permitirá ao banco central reduzir o juro novamente nas próximas duas reuniões, levando a Selic ao patamar de 13,75%. Reforçamos que o olhar para 2027 prevê a manutenção do alto comprometimento da renda com a dívida, o que, em conjunto com a redução dos estímulos atuais, tende a provocar uma desaceleração do consumo. Uma leitura mais clara acerca da concretização deste cenário depende das prioridades do futuro presidente.

O mês de junho marcou um arrefecimento relevante do movimento de resgates que vinha pressionando a indústria de crédito privado desde março. Esse alívio no fluxo de saída trouxe consigo uma reversão parcial da abertura de spreads observada ao longo do trimestre, sinalizando uma mudança de dinâmica que acompanhamos de perto.

Para contextualizar, entre março e abril o mercado foi impactado pelas recuperações extrajudiciais de GPA e Raízen, entre outros eventos de crédito, que geraram certo pânico entre os investidores. O episódio provocou abertura relevante de spreads e resgates expressivos tanto em fundos high grade quanto incentivados, somando cerca de R$85 bilhões de saída da indústria ao longo do trimestre. Esse volume pressionou fortemente o mercado secundário e teve efeito relevante sobre o primário, que praticamente secou: empresas enfrentaram dificuldade para captar, com ofertas canceladas e postergadas.

Do que restou de ofertas no segundo trimestre, o volume somou R$55 bilhões em debêntures tradicionais, dos quais 82% precisaram ser absorvidos pelos bancos coordenadores sob garantia firme. Na parcela incentivada, o volume caiu para menos da metade do praticado anteriormente, fechando em R$14 bilhões, dos quais 89% também foi absorvido pelos bancos. Essa combinação de demanda reduzida e preços ainda não ajustados à nova realidade fez com que os participantes de mercado não aderissem às ofertas na intensidade esperada, obrigando os bancos a carregar a maior parte do risco.

Em junho, no entanto, vimos uma reversão importante: o volume de resgates recuou dos R$85 bilhões acumulados no trimestre para aproximadamente R$4 bilhões no mês – uma saída ainda relevante, mas com clara desaceleração. Esse arrefecimento já começou a se refletir em fechamento de spreads. No segmento incentivado, o fechamento foi de 10 bps no mês, levando o índice para a faixa de B + 35, com certo atraso em relação às debêntures tradicionais pós-fixadas, que já vinham fechando desde então. As tradicionais permaneceram relativamente estáveis em junho, andando de lado e encerrando o mês em CDI + 2,63% excluindo os emissores em maior estresse, que seguem apresentando volatilidade acima da média.

Acreditamos que a combinação entre o arrefecimento de resgates e a performance recente positiva dos fundos deve contribuir para que esse movimento de estabilização continue e possivelmente se intensifique nos próximos meses. Não esperamos, contudo, um fechamento de spreads na magnitude observada no ano passado. Ainda assim, no patamar atual, pós-abertura, começamos a enxergar pontos de entrada mais interessantes: o nível de prêmio, que havia se tornado pouco atrativo nos meses anteriores, volta a fazer sentido em alguns casos específicos. Isso deve se refletir, do lado do carrego, em carteiras um pouco mais alocadas nos próximos meses.

No Novus Crédito High Grade, seguimos com carrego médio de CDI + 1,23% e duration de 0,7 ano, mantendo postura defensiva e elevada liquidez diante de um cenário ainda em transição.

No Novus Renda Fixa Ativo Isento, o carrego do portfólio segue em torno de CDI + 8 bps, o equivalente a aproximadamente CDI + 2,57% com o efeito do gross-up, patamar que, dado o nível de juros atual, ainda consideramos positivo para o investidor. A duration do portfólio está em 3,70 anos: a parcela alocada em debêntures apresenta duration em torno de 5,5 anos, mas o peso da posição em caixa reduz a duration consolidada da carteira, que segue com perfil relativamente defensivo frente ao índice, mesmo com a alocação mais elevada.

Seguimos acompanhando de perto a evolução do mercado e do fluxo da indústria, avaliando com cautela as oportunidades que começam a surgir após a recente reprecificação.