No cenário doméstico, observamos uma forte reavaliação da trajetória da política monetária. O tamanho do choque nos preços do petróleo forçou revisões expressivas nas projeções de inflação para 2026 e 2027, movimentos que já eram esperados pelo mercado. Entretanto, o ponto de maior preocupação para o Copom foi a elevação das expectativas para 2028. Esse deslocamento das projeções de longo prazo foi mal recebido pela autoridade monetária, pois sinaliza uma erosão na confiança dos agentes de que o Banco Central conseguirá reconduzir a inflação à meta. Essa perda adicional de credibilidade impõe a necessidade de manter a política monetária em terreno restritivo por um período ainda mais prolongado.

Este ambiente torna cada vez mais improvável o cenário de aceleração do ritmo de cortes para 50 bps, uma estratégia que parece ter sido descartada diante dos novos riscos. Além das revisões inflacionárias, os dados de atividade econômica no Brasil seguem surpreendendo positivamente, com destaque para o mercado de trabalho, que permanece firme. Esse dinamismo exigirá uma nova rodada de revisão altista do hiato do produto, o que deve elevar as projeções de inflação do próprio Banco Central em seus modelos. Com base nesse quadro de pressões tanto por oferta quanto por demanda, nosso cenário-base atual contempla uma taxa Selic final de 13,50%, mesmo considerando um cenário de câmbio mais apreciado.

No campo político, o cenário eleitoral permanece extremamente travado. As simulações de segundo turno mostram uma disputa acirrada, sem que o presidente Lula consiga traduzir os dados de atividade econômica em ganho de popularidade. Para tentar reverter essa trajetória de enfraquecimento e atacar o problema do alto endividamento das famílias, o governo aposta em novos trunfos, como o “Desenrola 2.0” e a defesa do fim da escala de trabalho 6×1 — uma pauta que encontra ampla aceitação social. Resta saber se essas medidas de apelo popular serão suficientes para alterar as intenções de voto ou se o peso do custo de vida e dos juros altos continuará sendo o fator determinante para a percepção da população.

O segmento incentivado foi o epicentro de abril. Observamos nova abertura de spreads superior a 30 bps no secundário ao longo do mês, com retornos fracos ou negativos nos fundos hedgeados. O volume negociado ficou em torno de R$40 bilhões, em linha com os meses anteriores. A combinação de abertura de spreads com volume estável indica que o ajuste até aqui não veio da entrada de novos compradores, mas da retirada da demanda que sustentava os preços.

O mecanismo subjacente é importante. Ao longo de 2025 e início de 2026, a demanda por enquadramento de fundos de infraestrutura funcionou como um suporte relevante de preços, antecipando o consumo de ativos que, em condições normais, seriam absorvidos ao longo do tempo. Com a reversão do fluxo de resgates, esse suporte desaparece. O mercado passa a depender de novos compradores, que tipicamente exigem níveis de spread mais elevados para entrar com volume relevante. Ainda não estamos nesse ponto.

Os fundos de debêntures incentivadas receberam volume relevante de resgate ao longo do mês de abril. Como esses veículos são obrigados a manter cerca de 85% da alocação em debêntures incentivadas, a aceleração dos resgates reduz a demanda estrutural no primário e pode pressionar o secundário de forma adicional nos próximos meses.

No crédito não incentivado, o movimento foi mais moderado. A abertura de spreads concentrou-se na primeira quinzena, com relativa estabilidade na segunda metade do mês. O volume negociado ficou em torno de R$50 bilhões, sem mudanças relevantes de padrão.

O índice atingiu CDI + 1,70% em meados de abril, recuando levemente para CDI + 1,64% no fechamento do mês. No acumulado do ciclo desde agosto de 2025, o índice acumula abertura próxima de 50 bps. Um dado que ajuda a contextualizar a natureza do movimento: 70% dessa abertura está concentrada em poucos emissores.

Eventos pontuais envolvendo emissores específicos elevaram a sensibilidade do investidor no curto prazo. Os fundos indexados ao CDI seguem com níveis elevados de caixa e, até o momento, sem necessidade de venda forçada de ativos.

O primário de abril foi o dado mais expressivo do mês em termos de atividade. Das 19 ofertas previstas, 8 foram postergadas e 3 canceladas. Das restantes, 4 foram encarteiradas integralmente pelos coordenadores e 4 tiveram distribuição parcial, somando cerca de R$1 bilhão no total. Nenhuma oferta foi integralmente distribuída a investidores.

O que se observa não é falta de emissores querendo captar, mas um desalinhamento entre os níveis de spread do primário e do secundário. Em períodos de maior volatilidade, as ofertas chegam ao mercado com referências de preço defasadas, e tendem a perder tração até que um novo equilíbrio se consolide no secundário. Para dar dimensão: em março, o volume analisado havia sido de R$28 bilhões em 28 ofertas. Em abril, foram R$8 bilhões em apenas 8 ofertas , a menor atividade dos últimos 13 meses.

O Novus Crédito High Grade encerrou abril com rentabilidade de 0,89% no mês. A alocação atual está distribuída em aproximadamente 34,2% em debêntures, 16,8% em FIDCs e 48% em caixa. O carrego do portfólio encerrou o mês em CDI + 1,46%, com duration média de 0,7 ano. A carteira mantém concentração estrita em emissores AAA e AA, sem exposição relevante aos nomes que protagonizaram os eventos de estresse do mês. A duration reduzida, que mantemos como escolha deliberada desde meados de 2025, funcionou como amortecedor durante a abertura de spreads observada em abril. O caixa de 48% preserva a flexibilidade necessária para rotacionar gradualmente para papéis que passaram a oferecer relação risco-retorno mais atrativa após o repricing, sem comprometer a postura defensiva da carteira.

O Novus Renda Fixa Ativo Isento encerrou abril com resultado de -0,38% no mês, reflexo direto da abertura de spreads no universo de debêntures incentivadas. A alocação atual está distribuída em aproximadamente 58% em títulos privados e 42% em caixa. O carrego nominal encerrou o mês em CDI + 0,14%, equivalente a aproximadamente CDI + 2,68% após o efeito de gross-up da tributação. A duration da carteira situa-se próxima de 2,9 anos. Em janeiro, aumentamos a exposição para capturar o movimento de compressão de spreads nas incentivadas. Desde fevereiro, revertemos para uma postura mais conservadora, que se mostrou acertada diante da abertura acumulada superior a 77 bps desde então. A carteira segue concentrada em emissores AAA e AA, com exposição setorial majoritária em energia, infraestrutura e logística.