“O presidente do Fed, Jerome Powell, sinalizou no Simpósio de Jackson Hole que o ciclo de cortes de juros começará em setembro, e que o ritmo dependerá dos indicadores do mercado de trabalho. No Brasil, o excesso de comunicação dos diretores do BCB trouxe muita volatilidade aos ativos.

Mantemos as posições aplicadas em juros internacionais como o principal risco dos fundos. Apesar da forte alta da bolsa, ainda acreditamos que os valuations estão muito atrativos. Dessa forma, seguimos comprados em Brasil, com proteções na bolsa americana. O início do ciclo de queda de juros nos EUA deve acelerar o retorno do fluxo para os países emergentes, beneficiando os ativos brasileiros.”

O assunto mais importante na economia segue sendo o grau de desaceleração futura da economia americana. Em termos conjunturais, seguimos vendo um consumo muito forte, que tem alimentado o PIB, levando a variações trimestrais acima de 2,0%. A pergunta que vem logo em seguida é: por que há preocupação com relação ao crescimento? Com os juros reais em patamar restritivo, espera-se a ocorrência de uma desaceleração cíclica da economia, com a dinâmica entre redução do emprego e atividade. A menor demanda por trabalho implica menos concessões de ganhos salariais, aumento da taxa de poupança, redução do consumo e menor crescimento do PIB, que por sua vez terá impacto sobre a demanda laboral. Com isso, por mais que o momento de atividade siga muito positivo, com adições ainda relevantes a cada mês no mercado de trabalho, o risco de uma desaceleração mais abrupta futuramente – que leve a um ambiente de recessão – muda os incentivos da autoridade monetária, com o presidente do Fed, Jerome Powell, deixando em aberto a possibilidade de iniciar o processo com movimento de 50 bps ao invés de 25 bps, numa postura mais preocupada com os riscos de desaceleração do mercado de trabalho. Essa segue sendo a principal discussão em termos de política monetária nos EUA. Na inflação, após o início do ano mais conturbado, a convergência está mais cristalina, inclusive da inflação de serviços, o que permite à autoridade monetária focar mais na variável de emprego em sua tomada de decisão.

No resto do mundo, temos questões específicas de cada localidade. Na Europa, a inflação corrente se encontra levemente acima do esperado, o que tem sido usado pelo ECB para manter o ritmo de cortes em 25 bps a cada trimestre, um ritmo bem mais lento do que o do Fed. Interessante vai ser observar se, após um longo período de atividade fraca, teremos uma recuperação cíclica puxada por manufaturas na região. Caso isso não ocorra, vemos a autoridade monetária passando a cortes de 25 a cada reunião. No Reino Unido, a inflação de serviços segue sendo um incômodo, após um verão fervilhante de atrações culturais e esportivas (assim como no resto do continente), o que torna o BoE mais cauteloso. Nesse caso, também vemos o banco central vindo para movimentos mais rápidos de corte da taxa básica à medida que novas informações sobre inflação sejam divulgadas, seguindo o que ocorre no outro lado do Atlântico. Na China, a recuperação da atividade do setor imobiliário ainda se encontra distante, com o estrutural do estoque imobiliário ainda necessitando mais tempo para ser digerido. Antes disso acontecer, o regime será de baixo crescimento, puxado principalmente pelas exportações. No Japão, após longo período de deflação, vemos contínuas surpresas inflacionárias e de ganhos salariais, o que dá ao BoJ a possibilidade de prosseguir em sua estratégia de normalização da taxa básica de juros da economia, trazendo relevantes implicações para a dinâmica dos mercados globais, principalmente de moedas.

No Brasil, as questões peculiares prevalecem e o início do ciclo de alta da taxa de juros se avizinha. Há uma clara predileção do colegiado em iniciar o ciclo em um movimento de 25 bps, a despeito das informações acerca das expectativas deterioradas e do hiato do produto permitirem que o início se desse em um movimento de 50 bps. Após o movimento inicial, os passos subsequentes vão depender muito da resposta de duas variáveis ao ciclo de alta de juros: expectativas de inflação e câmbio, com o comitê sempre de olho nas informações acerca da atividade, que segue muito firme, com crescimento anualizado acima de 5,0% no segundo trimestre, e o ano corrente tendendo a ser próximo de 3,5%. Achamos que a apreciação cambial derivada do diferencial de juros permitirá ao BCB seguir nos passos de 25 bps, mantendo nossa expectativa de um ciclo de 6 altas de 25 bps. Na inflação, nossa expectativa se encontra em 4,2% para 2024 e 4,0% para 2025. Em termos fiscais, ainda não há plena confiança no atingimento da meta em 2024 (serão necessários  novos contingenciamentos) e o orçamento de 2025 tem premissas muito fortes de receita que ainda precisarão ser referendadas, principalmente pelo Congresso.