“As preocupações com a desaceleração do setor imobiliário na China se somaram à crise energética na Europa e no mundo. Observamos também o ambiente de inflação pressionada aliado ao receio de desaceleração global, que acabaram contaminando os ativos de risco, em especial os dos países emergentes. No Brasil, as incertezas com o arcabouço fiscal futuro aumentaram, com a falta de definição com a PEC dos precatórios e sinalizações de extensão do auxílio emergencial para o próximo ano.

Seguimos com risco reduzido. O cenário internacional ficou mais incerto no curto prazo com a crise energética. No Brasil, a vulnerabilidade  fiscal segue elevada deixando os ativos locais bem descontados.”

Como descrito anteriormente, o Brasil entra na cota de países com problema de geração de energia. Para que não seja necessária a adoção de medidas restritivas de consumo de energia, incluindo possivelmente períodos de racionamento, é preciso que, a partir de novembro, o regime de chuvas fique mais próximo da média histórica. O assunto já vem cobrando seu preço na inflação, com a instituição de bandeira tarifária extraordinária até abril do ano que vem, com vistas a bancar o custo mais elevado da geração de energia pelas usinas térmicas. De forma preventiva, algumas empresas com consumo elevado de energia já anunciaram planos de menor produção nos próximos meses, o que nos fez revisar para 1,2% nossa projeção de PIB para 2022.

Com números fiscais bem sólidos em 2021, em decorrência do forte choque positivo de commodities e do maior crescimento do PIB, riscos fiscais vêm se avolumando para 2022. Com a PEC dos precatórios pacificada e a ampliação do Bolsa família tão desejada pelo presidente da República cabendo no orçamento, as discussões se voltam para aqueles hoje atendidos pelo auxílio emergencial e que não receberiam o bolsa família, um contingente próximo a 25 milhões de pessoas. Não há espaço no teto de gastos para financiar a extensão do programa, necessitando que se faça novamente uma despesa extrateto no próximo ano para que o programa siga vivo no ano eleitoral. Além disso, ronda o Congresso a renovação da desoneração de diversos setores que também não cabe no atual orçamento, trazendo risco de novos furos no teto. Um terceiro ponto que vem sendo gestado é a volta da discussão acerca de um fundo de estabilização dos preços do petróleo para impedir fortes variações nos preços dos combustíveis, o que vai significar mais uma fonte de despesa a concorrer pelo espaço no teto e colocar sob risco nossa âncora fiscal. Essa perspectiva de piora vem no mesmo momento em que deveríamos estar nos beneficiando de números fiscais de curto prazo muito melhores que o esperado, com perspectiva de primário zerado após quase 10 anos de déficit. Um novo furo no teto para 2022 será visto de forma muito negativa e vai gerar novas revisões baixistas de crescimento e altistas de SELIC.

Mediante uma perspectiva muito negativa de inflação para 2021, com o IPCA tendendo a fechar em 8,6% e carregando a inflação do ano que vem via inércia, somado aos riscos fiscais ainda fortemente presentes na economia brasileira, revisamos nossa trajetória de SELIC para cima, com ponto terminal em 9,0%. Apesar da perspectiva para a inflação em 2022 estar acima da meta com o cenário prospectivo de SELIC atual, à medida que o ano de 2022 se inicie, o foco da política monetária começa a ser 2023, que deve se beneficiar da dissipação dos choques atualmente vigentes na economia e permitirá que o juro em território contracionista surta efeito e leve a inflação de volta para a trajetória de metas.