Após o susto com os efeitos sobre a atividade econômica causados pela variante Delta da COVID-19 em países asiáticos e nos EUA, o relativo controle sobre a doença deve fazer com que as revisões baixistas para o crescimento no terceiro trimestre do ano se provem transitórias. A necessidade de ajuste dos estoques industriais seguirá como uma norma na economia ainda por um tempo dada a incapacidade global de normalização das cadeias de produção de semicondutores, o que foi agravado pela onda da variante delta e consequente interrupção de produção na Malásia. A normalização das atividades econômicas, que ajudará principalmente o setor de serviços, em consonância com a necessidade de recompor estoques industriais, serão os dois principais fatores a estimular a atividade econômica nos próximos semestres em contraposição ao fim do efeito dos estímulos econômicos adotados ao longo de 2020.

O caso chinês é emblemático dado que se começa a observar de forma mais expressiva o fim dos efeitos positivos dos estímulos sobre a atividade econômica, principalmente as medidas de expansionismo fiscal adotadas pelos governos locais. Como a perspectiva de atividade se direciona para as proximidades de 4% ao final do ano, abaixo da meta informal do governo, esperamos que medidas expansionistas voltem a ser adotadas pelo governo chinês, como novos cortes de requerimentos de reservas, utilização dos instrumentos dos governos locais para expandir investimentos, principalmente em infraestrutura, e cortes na taxa básica de juros ao final do ano. Esse movimento será mais um fator impulsionador da atividade global para 2022, juntando-se aos pontos colocados no parágrafo anterior.

Por outro lado, a estratégia de retirada dos estímulos monetários adotadas pelo FED e pelo BCE deve ser tocada adiante, com o início do processo ao final deste ano. A diminuição do programa de compras de ativos irá resultar em menor expansionismo das condições financeiras, implicando em menos crescimento à frente. Mesmo assim, achamos que a perspectiva de crescimento segue positiva para o final do ano e para o ano que vem.

Outro fator a agitar os mercados globalmente em setembro será a eleição na Alemanha, com tendência de vitória do partido de centro-esquerda (SPD) junto com o partido verde. Ambos partidos deverão advogar por mais despesas fiscais, principalmente em investimento para geração de infraestrutura verde, sendo mais um elemento a auxiliar no crescimento global.

O cenário continua sendo de mais crescimento econômico, com sinais iniciais de formas mais permanentes de pressões inflacionárias, exigindo o início de respostas das autoridades monetárias nos EUA e na Europa. Por outro lado, as políticas fiscais devem seguir expansionistas, dado que a classe política continuará advogando por mais despesas.

No Brasil, a dinâmica fiscal seguiu mostrando melhora nos dados efetivos, e a tendência é o orçamento do ano que vem apresentar superávit primário, o primeiro desde 2013. Apesar disso, os riscos fiscais futuros seguem dando a tônica, com as definições do orçamento de 2022 e a indefinição sobre como tratar as bilionárias despesas com precatórios e ao mesmo tempo financiar o aumento do programa Bolsa Família. Nós achamos que a solução será encontrada via PEC dos precatórios sendo aprovada pelo Congresso até meados de novembro (pois a ampliação do programa tem que ocorrer ainda em 2021 como vedação da lei eleitoral), seja via parcelamento dos precatórios ou via retiradas dos precatórios do teto de gastos com recálculo do mesmo a partir da promulgação da emenda constitucional do teto. Achamos que é do interesse do Congresso essa aprovação, dada que a solução dos precatórios garantirá espaço no teto de gastos para uma despesa que eleitoralmente é importante para diversos Congressistas e ainda abrirá espaço para emendas parlamentares, fundamentais especialmente em anos eleitorais, como 2022.

Outro risco crescente que se avizinha para a economia brasileira em 2022 é o cenário hídrico. O regime de chuvas segue abaixo da média, levando os níveis dos reservatórios a ficar abaixo de outros anos na comparação com o mesmo período. A forte recuperação dos consumos industrial e residencial em 2021 pode levar à necessidade de implementação de medidas mais estritas de redução de consumo, caso o regime de chuvas de outubro a dezembro siga abaixo da média. Por enquanto, o ajuste vem ocorrendo via maior utilização de energia térmica, bem mais onerosa do que as outras formas de geração de energia. Isso significa tarifas mais elevadas, seja por um aumento no valor das bandeiras tarifárias já em 2021 ou via perspectiva de majorações mais significativas nos preços de energia em 2022. Mesmo assim, os riscos para necessidade de medidas mais radicais de consumo seguem vivas.

Com essa pressão de tarifas elétricas, a manutenção de preços de alimentos altos e patamares elevados dos preços de petróleo, as projeções de inflação de 2021 seguem sendo revisadas para cima, afetando via inércia o ano de 2022. Em termos de crescimento, o PIB do segundo trimestre foi levemente abaixo do esperado e a perspectiva da indústria segue complicada, principalmente devido aos efeitos da falta de insumos globais. Ainda assim, nosso PIB projetado segue entre 5,0% e 5,5%, com revisão baixista para 2022 devido à crise hídrica e à volatilidade eleitoral que deve levar a retração por parte dos investidores até que fique claro qual proposta será vencedora nas eleições em 2022. Esperamos que a taxa SELIC seja elevada para 8,0% ainda em 2021, sem alterações ao longo de 2022, na espera pelos efeitos defasados da política monetária.