Maio foi marcado pela continuidade do movimento de saída da quarentena de diversas regiões ao redor do mundo, em especial na Europa e nos EUA. Podemos dividir esse movimento em diferentes estratégias: (i) na China, a saída da quarentena se deu após praticamente não serem observados novos casos de COVID-19 no país devido ao sucesso na implementação das medidas de quarentena que minimizaram o risco de uma segunda onda da doença; (ii) na Europa, o movimento de saída é iniciado quando as curvas de contaminação se encontram em trajetória descendente, com o foco em manter o R0 – a taxa que mensura a transmissibilidade do vírus –, abaixo de 1, o que garante que a propagação da doença seja mais limitada. A estratégia europeia traz maior receio sobre a possibilidade de uma segunda onda de contaminação, mas que, até o momento, não foi observada; (iii) nos EUA e Brasil, o início da retirada das medidas de isolamento ocorre enquanto ainda não há uma tendência de desaceleração no número de novos casos, o que implica um risco bem maior de que ocorram novas ondas de propagação da doença. Até o momento, os EUA mostram que esse risco está limitado, sem que tenha sido necessário retorno às medidas de restrição de circulação. Em caso de sucesso desta última estratégia, abre-se precedente importante para a condução de eventuais novas propagações do vírus independente da descoberta de vacinas e/ou tratamentos mais eficazes contra o vírus. Nesse cenário, a estratégia de isolamento será repensada, o que deve implicar um custo econômico futuro muito inferior ao que foi visto no primeiro semestre de 2020.

Na Europa, a mudança de postura da Alemanha com relação a um plano fiscal europeu que ofereça subsídios aos países que mais necessitam de auxílio foi muito relevante. O desenho, feito junto à França – portanto pelos dois países mais ricos do bloco, de um pacote único e continental de estímulo fiscal reduz o risco de desintegração da União Europeia, movimento que ganhou força desde a decisão do Reino Unido de sair da Zona do Euro e que tem na Itália seu maior risco. Ainda é incerto se a ação conjunta irá marcar o início de uma verdadeira união fiscal – condição necessária para o sucesso da área econômica comum – especialmente diante da necessidade de aprovação no parlamento de 27 países, o que indica dificuldades à frente, mas o evento marcou uma mudança relevante de conduta por parte do país mais rico e importante do continente e é uma sinalização importante em direção a um maior grau de união.

Na China, país que já teve suas atividades econômicas praticamente normalizadas, a reunião do Congresso realizado ao final de maio trouxe uma quantidade de estímulos econômicos acima do proposto em 2008, quando foi o país asiático que sustentou a recuperação das economias globais após a grande crise financeira. Por um lado, a comparação com esse episódio passado pode indicar relevantes implicações para o complexo de commodities e mercados emergentes. Por outro lado, diferente do ocorrido em 2009, a postura diplomática chinesa se encontra mais agressiva, elevando a tensão com parceiros comerciais e trazendo risco de nova instabilidade no comércio global.

Este último ponto ganha ainda mais importância diante da eleição americana que ocorre este ano, e que ficará carregada de menções negativas ao gigante asiático, seja do lado republicano ou do lado democrata. A tendência do mundo no pós-pandemia será a de tentar reduzir a dependência de insumos e produção chinesa, buscando trazer fábricas que se encontram na Ásia para as próprias fronteiras ou para regiões com menor zona de influência chinesa, levando o mundo a uma tendência mais bimodal de zona de influência.

No Brasil, a epidemia do COVID-19 ainda não está controlada e o número de novos casos segue se elevando. Apesar disso, os governos sinalizam que irão adotar a estratégia iii citada anteriormente, com início da saída da quarentena antes que a doença esteja sob controle, elevando os riscos de uma nova onda de casos. Será importante observar o comportamento da pandemia nos estados americanos que utilizaram a mesma estratégia.

Com a dinâmica da pandemia descrita acima, nossa projeção para recuo do PIB em 2020 se encontra em 7,5%, com recuperação de 5% em 2021, muito por conta do efeito-base da forte retração deste ano. O governo foi bem sucedido em impedir um aumento muito expressivo no número de desempregados, mas, mesmo assim, vemos a taxa de desemprego encerrando o ano em 16,5%, com lento recuo ao longo do próximo ano.

A forte retração da atividade, mesmo em um ambiente com o câmbio mais depreciado, faz com que a perspectiva de inflação siga muito favorável. Nossa projeção é de 1,2% para 2020 e de 3,0% para 2021, mesmo considerando uma pressão advinda de preços regulados e alimentos, segmentos afetados pela dinâmica cambial, já que o forte aumento da taxa de desemprego impede a recomposição de preços de serviços e bens industriais.

O overshooting do câmbio, combinado à dinâmica da atividade doméstica e a composição da nossa pauta de exportação, permite uma virada expressiva do balanço de pagamentos, com nossa projeção indicando superávit de 0,4% do PIB em transações correntes, melhorando a dinâmica de fluxo cambial à frente, na ausência de nova deterioração do cenário político e fiscal.

Após um mês de abril muito conturbado no cenário político, vemos uma melhora na relação entre os poderes Executivo e Legislativo, e consequente redução da tensão política. A perda de popularidade do presidente Bolsonaro, o avanço da pandemia do Coronavírus e a possibilidade de abertura de um processo de impeachment do presidente levaram o Executivo a começar a compartilhar espaços na administração federal com os partidos de centro, uma demanda antiga da classe política. Por outro lado, a temperatura entre Executivo e Judiciário segue elevada, ainda que tenhamos visto os primeiros gestos de uma tentativa de conciliação que garanta o retorno à normalidade em Brasília.

A melhora das condições financeiras após o último movimento de corte na taxa SELIC permite ao BCB inferir que a taxa de juros que leva a política monetária a ficar contraproducente seja mais baixa do que se supunha anteriormente. Olhando pela métrica de meta de inflação, há bastante espaço para o BC continuar a reduzir a taxa básica. Nossa projeção de SELIC terminal recuou de 2,25% para 1,75%, com um corte adicional de 75 bps seguido de dois cortes de 25 bps.