“O cenário internacional seguiu benigno durante o mês. O rápido encerramento da guerra entre Irã e Israel retirou um grande risco de cauda de um eventual ataque nuclear nos próximos anos na região. No Brasil, o embate entre Executivo e Congresso se acirrou com a derrubada do decreto do IOF, mas o ambiente de dólar fraco global garantiu um fechamento do semestre bem positivo.

O Brasil tem se beneficiado do ambiente externo mais favorável, em especial da depreciação do dólar e da queda das commodities industriais, além da atuação firme do Banco Central. Nossas expectativas de inflação foram revisadas de 5,5% para 5,0% para 2025 e 2026. O ambiente fiscal doméstico segue sendo o principal obstáculo à ancoragem mais forte das expectativas”

Nos Estados Unidos, o mês de junho foi marcado por sinais consistentes de desaceleração da atividade econômica, com efeitos já perceptíveis no mercado de trabalho. Revisões nos dados do PIB do primeiro trimestre mostraram que o crescimento foi mais contido do que inicialmente estimado, com o consumo crescendo em linha com o potencial. Indicadores para o segundo trimestre confirmam essa tendência, revelando uma desaceleração da demanda doméstica que pode ser considerada saudável e alinhada com a necessidade de conter pressões inflacionárias.

Essa moderação da atividade começa a impactar o mercado de trabalho: diversos dados, como o Conference Board Consumer Confidence e o ADP,  sugerem perda de dinamismo, e os pedidos semanais de seguro-desemprego vêm subindo. A expectativa se volta para as divulgações dos dados de consumo, que devem ajudar a calibrar a próxima decisão do FOMC. Em termos de inflação, o destaque recente é a desaceleração dos serviços, com níveis de variação cada vez mais próximos ao padrão do período pré-pandemia. Apesar de um possível repique nos bens nos próximos três meses, a tendência é de convergência para a meta.

Nesse contexto, ganha força a expectativa de que o FOMC retome os cortes de juros de forma mais consistente, mirando a taxa neutra estimada de 3,0%. No front fiscal, o avanço do orçamento elimina o risco de paralisia, mas reforça a tendência expansionista da política fiscal norte-americana.

Na China, a combinação entre reação bem-sucedida à guerra comercial e estabilidade cíclica na demanda doméstica reduz a necessidade de novos estímulos. Exportadores chineses têm redirecionado bens que antes iam aos EUA para outros mercados, como o sudeste asiático e a África, suavizando o impacto comercial. A bolha imobiliária segue em processo de digestão, com queda de preços ainda presente, mas dentro de um horizonte de normalização esperado pelas autoridades.

Na Europa, o BCE disse que o ciclo de cortes estava perto do fim após o ajuste de junho, apostando na transmissão defasada da política monetária e na retomada cíclica via política fiscal na Alemanha. No entanto, o euro mais forte gera incômodo entre alguns dirigentes, pois pode prejudicar exportações e manter a inflação abaixo da meta, podendo forçar nova flexibilização caso a atividade não reaja.

O Japão segue retirando gradualmente os estímulos monetários. Com a inflação mais persistente, o BoJ mantém a sinalização de normalização parcial da política, mas sem apertos agressivos. O pano de fundo global segue sendo de desaceleração moderada da atividade, mas com condições financeiras extremamente acomodatícias desde o “liberation day”.

O Brasil tem se beneficiado do ambiente externo mais benigno, em especial da depreciação do dólar e da queda das commodities industriais, além da atuação firme do Banco Central. Nossas expectativas de inflação foram revisadas de 5,5% para 5,0% para 2025 e 2026, e deve haver movimento semelhante na mediana da pesquisa Focus ao longo de julho.

O segundo trimestre tem indicado desaceleração da demanda doméstica, coerente com a leitura do Banco Central de que o hiato do produto pode voltar a ficar negativo entre o final de 2025 e o início de 2026. Nossa expectativa de crescimento para o ano é de aproximadamente 2,5%.

O ambiente fiscal segue sendo o principal obstáculo à ancoragem mais forte das expectativas. O ano de 2026 tende a ser especialmente desafiador por conta do ciclo eleitoral. Com isso, o cenário para um eventual início de ciclo de corte da Selic no primeiro trimestre de 2026 dependerá da evolução das expectativas de inflação, do hiato do produto e do câmbio, nessa ordem de importância.