“A postergação da implementação das tarifas sobre a China contribuiu para impulsionar o ambiente global de ‘risk on‘, com destaque positivo para o desempenho da bolsa americana no mês. No Brasil, o aumento do IOF como medida compensatória à meta fiscal teve efeito negativo sobre os ativos locais, reacendendo preocupações quanto à sustentabilidade de longo prazo da dívida pública.

O ambiente global segue positivo com o recuo da implementação das tarifas no curto prazo por parte do governo americano. O cenário de dólar fraco vai continuar beneficiando os países emergentes. No Brasil, será fundamental uma sinalização positiva do lado fiscal para acompanharmos a boa performance global.”

Maio foi marcado por três eixos centrais no cenário global: o agravamento das dúvidas fiscais nos Estados Unidos, a reprecificação dos juros longos em outras economias e os desdobramentos da guerra tarifária entre EUA e o resto do mundo, mais especificamente a China.

Nos Estados Unidos, o governo manteve a aposta de que as receitas geradas pelas tarifas comerciais seriam suficientes para equilibrar os cortes de impostos e evitar medidas mais duras de contenção de gastos. No entanto, a trajetória fiscal esperada continua apontando déficits primários elevados e uma dívida pública claramente insustentável. A resposta dos mercados veio em forma de abertura relevante das taxas longas, refletindo a exigência de prêmios maiores por parte dos investidores para financiar o Tesouro. O movimento teve impacto direto sobre o dólar, que perdeu força diante da crescente aversão fiscal.

A reprecificação de juros não se limitou aos EUA. No Japão, leilões de títulos longos malsucedidos e a discussão sobre o recuo do Banco Central em suas intervenções — com aumento de juros e redução de compras de ativos — provocaram uma abertura significativa das taxas, contribuindo para a pressão global nas curvas de juros.

Na Europa, a atividade econômica segue fraca, especialmente o segmento manufatureiro, impactado pela incerteza decorrente das tarifas americanas. O Banco Central Europeu reagiu à combinação de valorização cambial e queda dos preços de petróleo seguindo no ciclo de afrouxamento monetário. A taxa de juros básica será levada abaixo do patamar neutro, por conta de um cenário de inflação mais benigno.

Na China, o foco está na definição das tarifas efetivas nas relações com os EUA e na dificuldade de substituir a demanda externa pelo consumo doméstico. Desde o estouro da bolha imobiliária, a atividade interna permanece fraca, e os estímulos fiscais são limitados pelo receio de alavancagem excessiva. O debate se concentrará em como o governo chinês conduzirá essa transição sem comprometer a estabilidade financeira.

Os dados de inflação nos EUA mostraram sinais mistos. Em maio, os preços dos serviços desaceleraram, aproximando o núcleo do PCE da meta de 2%. Por outro lado, o repasse de preços importados gera dúvidas sobre a trajetória à frente, mantendo a incerteza quanto aos impactos inflacionários das tarifas ao longo do terceiro trimestre. Caso a pressão sobre bens não se materialize, haverá espaço para cortes de juros — mas esse ainda não é o nosso cenário base.

No campo da atividade econômica, a demanda doméstica manteve-se forte mesmo com o impacto negativo das exportações líquidas no primeiro trimestre. Mais recentemente, os dados voltaram a surpreender positivamente, indicando recuperação após um início de ano fraco. O consumo seguiu firme, sustentado por um mercado de trabalho resiliente e ganhos salariais em linha com a produtividade. A incerteza política não afetou os investimentos, impulsionados pelo ciclo de inovação associado à inteligência artificial.

Diante desse quadro, o balanço da política monetária americana ao final de maio seguiu compatível com manutenção das taxas no atual patamar, com viés de baixa condicionado à convergência sustentada da inflação e sinais mais claros de arrefecimento da atividade.

O Brasil vem se beneficiando da fraqueza do dólar e do recuo das commodities, o que ajuda a reduzir as pressões inflacionárias. A nossa projeção de IPCA para o ano caiu para 5,5%, refletindo tanto a apreciação do real, quanto a deflação de preços internacionais. No entanto, a atividade econômica surpreendeu novamente para cima: o mercado de trabalho continuou se fortalecendo, com o desemprego voltando às mínimas históricas. A resiliência do consumo e dos investimentos manteve dúvidas sobre a efetividade da política monetária contracionista, especialmente diante da presença de políticas fiscais expansionistas em escala global. Com base nesse desempenho, nossa projeção de crescimento do PIB para 2025 foi mantida em 2,2%, com viés de alta.

No front fiscal, o Brasil repetiu a dinâmica observada em economias centrais: crescimento das despesas públicas e ausência de medidas de consolidação efetivas. A tentativa do governo de aumentar a arrecadação via IOF, sem necessidade de aval do Congresso, foi rechaçada politicamente. Como resposta, o Ministério da Fazenda começou a articular um novo conjunto de medidas de consolidação, envolvendo contenção de despesas e revisão de benefícios tributários. A viabilidade dessas medidas, no entanto, ainda é incerta, mas seriam muito bem-vindas caso concretizadas.

Diante da combinação entre incerteza fiscal, resiliência da atividade e expectativas de inflação persistentemente desancoradas, o Banco Central do Brasil seguiu firme em sua comunicação. A expectativa é de que o Copom realize uma última alta de 25 bps na reunião de junho, levando a Selic a 15,00%. Um eventual ciclo de cortes dependerá da materialização de dois fatores: desaceleração clara da atividade e melhora das expectativas inflacionárias.